开润股份19中报点评:扣非归母净利同比50% B2C业务盈利能力显著提升

时间:2019-10-03 来源:www.xihouxiang.com



1H19公司的B2C业务预计将以40%左右的速度增长。随着产品结构和渠道结构的优化,毛利率有望提高到25%-30%,净利润率有望达到+ 2+ 3pct到7%。该公司以“ 90点”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0取得了10亿年的收入,并已成为中国箱包领域的领导者。在继续发挥产品竞争优势的基础上,公司还将积极探索更加多元化的独立在线,线下以及国内外渠道。未来的毛利率和净利率将进一步提高,并有望成长为消费品的领先品牌。

1H19的B2B业务(考虑印尼工厂合并)预计收入增长率约为50%。不包括印尼工厂,预期收入增长率为15%-20%。该公司最初的B2B业务已与迪卡侬,戴尔,惠普和华硕等世界知名品牌建立了稳定的合作关系。毛利率维持在30%左右,净利率为10%。此外,该公司于2019年2月完成了对两家印尼工厂的收购,然后将国际一线客户切入了耐克供应商系统,从而形成了重要的海外布局优势。预计今年上半年印尼工厂的毛利率将为20%-30%。净利润率在5%到7%之间。

1H19公司综合毛利率为+2.81%,销售费用率为+1.28%,扣除非净利率+0.54%: 1H19公司综合毛利率为28.13%,同比+2.81%,销售费用率为8.97%,同比+1.28%;管理费用率(含研发费用)为7.01%,同比增长0.14%,非净利率为0.54%-9.07%。1H19公司存货周转天数88.32天,比1H18增加0.84天;应收账款周转天数43.79天,比1H18增加2.13天;应付账款周转天数75.15天,比上年减少11.06天。

投资建议

这家公司是制造业中少数成功拥有自己品牌的公司之一。鉴于其比产品和供应链都要长,多元化的渠道布局日趋成熟。据测算,19-21年返乡净利润分别为2.30、3.19、3.85亿元、EPS1.06、1.47、1.77元、+32.24%、38.80%、20.78%,目前市价对应的PE估值为31X、22X、19X,维持买入评级。

风险提示:能否做好把握市场偏好、减缓新客户增长、增加渠道成本的准备?

(编辑:DF318)